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한 천재 헤지펀드가 가치투자를 넘어섰습니다. 그 후 일어난 일을 소개합니다.
펜실베이니아 대학 출신의 두 친구가 설립한 Spruce House는 성장주 투자로 사업을 확장했습니다. 이 전략은 작년에 실패했고, 이 헤지펀드는 여전히 재기를 노리고 있습니다.
이 페이지는 Spruce House라는 헤지펀드의 투자 전략과 성과에 대한 기사입니다.
- 헤지펀드 설립: Spruce House는 2006년에 펜실베니아 대학교에서 친구였던 Benjamin Stein과 Zachary Sternberg가 설립한 헤지펀드입니다. 그들은 워렌 버핏의 가치 투자 방식을 따랐습니다.
- 투자 성과: Spruce House는 MIT, Notre Dame 대학, Barry Sternlicht 등의 고객을 위해 수십억 달러를 관리하며 수익을 내었습니다. 그들은 가치주뿐만 아니라 성장주에도 투자하였습니다.
- 전략 실패: 그러나 2022년에는 그들의 성장주 투자가 실패하였습니다. 코로나19 팬데믹과 기술주의 하락으로 인해 그들의 포트폴리오는 30% 이상 손실을 보았습니다. 그들은 일부 주식을 매도하고 투자 전략을 조정하였습니다.
- 회복 중: 2023년에는 그들의 투자 성과가 개선되었습니다. 그들은 다양성과 품질을 강조하며 투자하였습니다. 그들은 여전히 가치 투자의 원칙을 따르고 있으며, 장기적인 성공을 위해 노력하고 있습니다.
[Bing Chat Copilot의 페이지 요약]
[기사 원문 링크] A Wunderkind Hedge Fund Strayed Beyond Value Investing. Here’s What Happened Next. - WSJ
[Quillbot으로 기사 요약]
헤지펀드 매니저인 벤자민 스타인과 재커리 스턴버그는 워렌 버핏의 가치 중심 접근법을 받아들여 2006년에 스프루스 하우스 인베스트먼트 매니지먼트를 설립했습니다. 이 펀드는 매사추세츠 공과대학, 노트르담 대학교, 부유층 개인 등의 고객을 위해 수십억 달러를 관리했습니다.
그러나 2017년부터는 성장성이 높은 주식에 더 많은 베팅을 하기 시작했고, 해당 기업이 수익을 창출할 때까지 기다리는 기간을 연장했습니다. 2021년까지 펀드의 자산은 47억 달러로 불어났지만, 연방준비제도이사회가 금리를 인상하기 시작하면서 기술주와 성장주의 하락으로 이어졌습니다.
스프루스 하우스는 2022년에 고객 자산의 약 3분의 2를 잃었는데, 이는 그해 주식 투자 펀드로는 최악의 성적표 중 하나였습니다. 이를 회복하기 위해 스타인과 스턴버그는 더 많은 현금을 보유하고, 집중된 포지션을 줄이며, 투자 근간을 더욱 공고히 하고 있습니다. 최근 기술주 및 성장주 랠리에 힘입어 12월 중순까지 1년 동안 약 65%의 수익을 올렸지만, 여전히 수익성이 낮은 수수료와 직원 이직률 증가라는 높은 장애물에 직면해 있습니다.
*아래의 더보기를 누시면 전문을 보실 수 있습니다.
기사 전문 번역
벤자민 스타인과 재커리 스턴버그는 대학 시절 워런 버핏의 연례 서한을 탐독하며 그의 가치 중심적 투자 방식을 받아들였습니다.
이는 두 사람이 2006년에 헤지펀드인 스프루스 하우스 인베스트먼트 매니지먼트를 설립할 때 참고가 되었습니다. 이 회사는 매사추세츠 공과대학, 노트르담 대학교, 호텔리어 배리 스턴리히트 같은 부유층을 고객으로 수십억 달러의 자산을 관리하며 수익을 창출했습니다.
2017년 무렵, 스타인과 스턴버그는 성장성이 높은 주식에 거액을 베팅하고 해당 기업이 수익을 창출할 때까지 기다리는 기간을 늘리기로 하는 등 투자 방식을 바꾸기 시작했습니다. 이러한 변화는 한동안 효과가 있었습니다. 2017년 말 22억 달러였던 펀드 자산은 2021년까지 47억 달러로 증가했습니다.
그러자 연방준비제도이사회는 금리를 인상하기 시작했습니다. 기술주와 성장주가 폭락했습니다. 스프루스 하우스도 마찬가지였습니다: 이 문제에 익숙한 사람들에 따르면 뉴욕 헤지펀드는 2022년에 고객 자산의 약 3분의 2를 잃었는데, 이는 그해 주식 선택 펀드로서는 최악의 성적표 중 하나였습니다.
두 사람은 투자자들에게 보낸 편지에서 "심리적 고문"의 시기였다고 회고했습니다.
이제 38세인 스타인과 스턴버그는 재기를 위해 노력하고 있습니다. 그들은 투자자들에게 더 많은 현금을 보유하고, 집중된 포지션을 줄이며, 투자의 근간을 더욱 공고히 하겠다고 말했습니다.
"우리가 36살이라는 사실을 기억하는 것이 중요하며, 지금은 그렇게 느껴지지 않더라도 이제 막 시작하고 있으며, 이 역시 매우 장기적인 수익률 차트에서 불행한 일이 될 것입니다."라고 그들은 작년에 투자자들에게 썼습니다.
그들은 넘어야 할 높은 장애물이 있습니다. 이 문제에 익숙한 사람들에 따르면 최근 기술 및 성장주의 랠리에 힘 입어 12 월 중순까지 1 년 동안 스프루스 하우스는 약 65 % 상승했습니다. (여기에는 상장 주식의 약 145% 상승도 포함됩니다.) 그러나 여전히 적자를 기록하고 있으며, 이로 인해 수익성이 높은 수수료가 줄어들고 직원 이직률이 높아지고 있습니다. 지난 수년 동안 수많은 헤지펀드 회사가 비슷한 상황에 처해 사업을 접었습니다.
특히 팬데믹 직전 몇 년 동안 많은 펀드가 성장주가 약속한 막대한 수익에 이끌렸습니다. 제로에 가까운 금리가 지속되면서 많은 투자자들이 더 많은 위험을 감수하고자 했습니다. 빠르게 성장하는 상장기업과 비상장기업에 자금이 몰리면서 기업가치가 급등하고 투자자들의 수익률이 높아졌습니다. 코로나19는 새로운 체제를 공고히 할 뿐인 것처럼 보였습니다.
하지만 시장에서는 새로운 분야에 투자하는 것은 종종 위험합니다. 특히 가치투자자의 경우, 반짝이는 새로운 트렌드를 쫓는 것은 아는 것을 고수하는 버핏의 원칙에 반하는 것입니다. 성장에 큰 베팅을 한 다른 매니저들은 손실에서 벗어나고 있습니다.
스타인과 스턴버그는 자신들이 전략을 바꿨다고 생각하지 않는다고 가까운 사람이 말했는데, 일부 고객들은 이를 문제 삼고 있습니다. 그들은 상장 기업이든 비상장 기업이든 상관없이 장기적인 관점에서 자신들이 믿는 창업자들과 파트너 관계를 맺고 있다고 사람들에게 이야기해 왔습니다.
두 사람은 1학년 때 펜실베이니아 대학교의 스프루스 하우스 기숙사에서 생활하면서 친구가 되었습니다.
스타인의 아버지인 앤드류 스타인은 한때 뉴욕 시의회 의장을 역임했습니다. 그의 어머니인 통신업계 베테랑 린 포레스터 드 로스차일드는 유럽 은행 왕조의 억만장자 에블린 드 로스차일드와 결혼했습니다.
스턴버그는 필라델피아 교외에서 부동산 개발업자인 아버지와 변호사인 어머니와 함께 자랐습니다.
대학에서 스타인은 국제 관계를 공부했습니다. 스턴버그는 회계를 전공했습니다. 두 사람은 미래의 큰 수익을 약속하는 위험한 성장주 대신 꾸준한 수익을 창출하는 기업의 값싼 주식을 지지하는 버크셔 해서웨이의 버핏에 매료되었습니다. 그들은 뉴욕의 가치 투자자인 로버트 로보티와 함께 여름을 보냈다.
두 사람은 또한 버핏이 자주 칭찬하는 원칙 인 복리의 중요성을 발견했습니다. 스타인과 스턴버그는 20살 때 계산을 해보니 1달러에 매년 15%의 복리(높은 수익률)를 적용하면 70살이 되었을 때 1,084달러가 된다는 사실을 깨달았습니다. 20%를 적용하면 1달러는 9,100달러가 됩니다.
낭비할 시간이 없다고 판단한 두 사람은 E*Trade 계좌를 개설하고 기숙사 방에서 투자를 시작했습니다. 1년 후, 두 사람은 스프루스 하우스를 설립하고 자금을 모으기 위해 밖으로 나섰습니다.
두 사람은 가치투자 업계에서 나름의 명성을 얻었습니다. 그들은 1934년에 처음 출간된 가치투자자들의 바이블인 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드의 '증권 분석' 최신판에 기고해 달라는 요청을 받았습니다. 보스턴의 헤지펀드 바우포스트 그룹을 운영하며 스타인과 스턴버그의 멘토가 된 세스 클라먼이 이 책의 편집을 맡았습니다.
스프루스 하우스가 성장하면서 스타인과 스턴버그는 이를 헤지펀드가 아니라 일부 기관 고객과의 '친구 및 가족 투자 파트너십'이라고 설명했습니다. 수십억 달러를 운용하는 동안에도 회사에는 투자자 관계 부서가 없었다고 그들은 썼습니다.
다양한 가족, 친구 및 다른 사람들이 이 두 사람에게 기회를 주었습니다. 그중 한 명은 부동산 투자자인 스턴리히트로, 수년간 에스티 로더의 이사회에서 포레스터 드 로스차일드와 함께 일해 왔습니다. MIT의 기부금은 초창기 중요한 기관 고객이었습니다.
클라먼과 연결된 재단과 저명한 생명 공학 투자자 줄리안 베이커와 펠릭스 베이커와 연결된 다른 재단도 스프루스 하우스와 함께 캐스팅되었습니다.
스타인과 스턴버그는 창업자가 주도하는 회사를 좋아했고, 일반적으로 장기 투자에 집중된 포트폴리오를 가지고 있었으며, 종종 수년 동안 직책을 유지했습니다. 이들은 때때로 이사직을 맡기도 했으며, 수년 동안 물류업체 XPO나 부동산 서비스업체 FirstService와 같이 저렴하고 유명하지 않은 회사의 지분을 대량으로 매입하는 데 집중했습니다.
2018년 공매도 신고로 주가가 급락한 XPO의 지분을 두 배로 늘린 것도 주목할 만한 성과 중 하나였습니다. 이미 최대 주주였던 Spruce House는 연말에 수천만 달러의 주식을 추가로 소유하고 있다고 보고했습니다. 몇 년 후 스프루스 하우스가 마지막 주식을 매각했을 때 XPO의 주가는 2018년 최저가의 몇 배에 달했습니다.
스타인과 스턴버그는 수년간 제로 금리에 가까운 저금리가 지속되던 2017년 무렵부터 큰 잠재적 수익이 기대되는 고가의 기업을 매입하기 시작했습니다.
자신감을 가질 만한 이유가 있었습니다. Spruce House의 설립부터 2016년까지 연평균 수익률은 배당금을 포함해 S&P 500 지수의 약 8%에 비해 수수료 후 18%였습니다.
이 펀드는 가구 판매업체인 Wayfair와 자동차 딜러인 Carvana라는 두 개의 유명한 온라인 기업의 지분을 인수했습니다. 건설 자재 공급업체인 Builders FirstSource와 같은 비기술 기업에는 수익성 있는 베팅을 하지 않았습니다. 모바일 개발자 도구 제공업체인 AppLovin과 열쇠 없는 자물쇠 제조업체인 Latch와 같은 신규 상장 기업에는 베팅을 추가했습니다.
스타인과 스턴버그는 나중에 저명한 가치투자자인 그레이엄이 카바나와 웨이페어에 대한 그들의 베팅을 투기로 간주할 것이라고 썼습니다. 그들은 두 회사를 물류 네트워크라고 설명하며, 파편화되고 오프라인화된 시장을 개선하려는 기업에 투자하는 것은 위험을 감수할 만한 가치가 있다고 썼습니다.
스타인과 스턴버그는 벤처 투자에도 뒤늦게 뛰어들었습니다. 피치북의 데이터에 따르면, 스프루스 하우스는 2020년에 한 개에서 2021년에는 14개의 민간 기업에 자금을 투자했습니다.
2021년 7월 고객들에게 보낸 편지에서 두 사람은 "아주 짧은 시간에 우리는 스프루스 하우스를 최고 품질의 벤처 및 성장 주식 기회의 흐름에 놓을 수 있었습니다."라고 썼습니다.
시장은 스프루스 하우스의 변화에 보답하여 규모가 커짐에 따라 계속해서 엄청난 수익을 올릴 수있었습니다. 2021 년 중반까지 설립 이후 연간 약 20 %의 복리를 기록했으며 이는 배당금을 포함하여 S & P 500보다 거의 두 배나 빠른 속도였습니다. 그해 말에는 카바나와 웨이페어의 주식을 거의 9억 달러어치 팔아 팬데믹으로 인한 차익을 거뒀습니다.
이 두 30대는 성공의 덫에 걸려들기 시작했습니다. 스턴버그는 2019년에 콜로라도주 아스펜에 1,700만 달러짜리 주택을 구입했습니다. 스타인은 2021년에 맨해튼 트라이베카 지역에 있는 아파트를 1,100만 달러에 구입했습니다.
투자자와 보유 자산을 분석하는 데이터 플랫폼인 Old Well Labs에 따르면, 2017년 초 20% 미만이었던 기술 및 성장 분야가 2022년까지 전 세계 공개 상장사 포트폴리오에서 차지하는 비중은 70% 이상으로 증가했습니다. 이 분석에서는 웨이페어와 카바나를 테크 기업으로 분류했습니다.
그러나 연준이 금리 인상을 시작하자 기술주와 성장주는 급락했습니다. 특히 스프루스 하우스의 상장 주식이 큰 타격을 입었습니다. 카바나의 주가는 2022년 98% 하락했습니다. 웨이페어와 앱러빈은 80% 이상 가치가 하락했습니다.
스타인과 스턴버그는 고객들에게 보낸 편지에서 포트폴리오를 재검토하고 집중력을 잃지 않으려고 노력하고 있다고 썼습니다. 그들은 카바나와 웨이페어 주식 매각으로 얻은 자금의 대부분을 2022년 초에 더 낮은 가격으로 두 회사에 재투자하는 데 사용했습니다.
이들은 2022년 7월에 쓴 글에서 "5년 후 각 회사의 가치를 정확히 예측할 수 있다면 다른 것은 거의 중요하지 않다"며 수면, 운동, 명상, 윈스턴 처칠 독서로 자신을 돌보고 있다고 덧붙였습니다.
그들은 또한 자신의 돈을 펀드에 더 많이 투자했으며, 고객이 새로 투자한 돈이 두 배가 된 후에야 인센티브 수수료를 받겠다고 제안했다고 말했습니다.
이후 두 사람은 지속적으로 수익을 내고 부채가 적은 기업을 우선순위에 두겠다고 다짐했습니다.
[DeepL로 기사 번역]
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