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슬럼프는 없다, 셜록 - 짖지 않은 올해의 개들
또는, 일어날 줄 알았지만 일어나지 않은 큰 사건에 대한 흥미로운 사례입니다.
- 올해의 개짖음 없는 개들 - 예상되었던 큰 일들이 일어나지 않은 이유에 대한 코너입니다.
- 경제 침체 - 2023년에 경제 침체가 올 것이라는 예측이 많았지만, 실제로는 그렇지 않았습니다. 미국과 중국의 무역 전쟁, 유럽의 정치적 불안, 브렉시트, 중동의 긴장 등이 경제에 큰 영향을 미치지 못했습니다.
- 금리 상승 - 연방준비제도(Fed)가 금리를 인상할 것이라는 기대가 컸지만, 실제로는 금리를 인하했습니다. 경기 둔화 우려와 인플레이션 압력이 낮아서 금리 인하가 필요했습니다.
- 주식 시장 붕괴 - 주식 시장이 과열되어 있고, 거품이 형성되어 있으며, 언제 터질지 모른다는 우려가 있었지만, 실제로는 주식 시장이 강세를 보였습니다. 기업의 실적이 좋았고, 투자자들의 심리가 긍정적이었고, 기술 혁신이 주식 시장에 활력을 불어넣었습니다.
[Bing Chat Copilot의 페이지 요약]
[기사 원문 링크] No Slump, Sherlock — Economic Dogs That Didn't Bark in 2023 - Bloomberg
[Quillbot으로 기사 요약]
경주마 도난 사건과 조련사의 살인 사건으로 유명해진 실버 블레이즈의 해는 '짖지 않는 개' 현상의 대명사가 되었습니다. 매크로본드의 2023년 데이터 시각화에 따르면 미국의 국내총생산은 둔화되지만 아직 경기침체에 빠지지는 않았으며, 중간중간 가속도가 붙고 있습니다. 샌프란시스코 연준은 처음에 소비자들이 3분기에 초과 저축을 소진할 것으로 예측했지만, 나중에 4300억 달러의 초과 저축이 남아있을 것으로 추정치를 수정했습니다.
현재의 추세를 미래에 예측하는 인간의 경향은 팬데믹 이후의 환경에서는 신뢰할 수 없는 것으로 드러났습니다. TSLombard의 다리오 퍼킨스는 큰 폭의 도약에 이어 급격한 위축이 뒤따르는 A자형 회복을 제안했습니다. 팬데믹 이후 상업용 부동산은 끔찍한 모습을 보였지만, 글로벌 부동산 주식은 회복세를 보이며 한 해 동안 약 10% 상승했습니다. 장기 채권 수익률의 상승은 듀레이션 리스크를 너무 많이 떠안고 있던 미국 중형 은행에 압력을 가했습니다.
지난 두 달 동안 금리가 낮아지면서 미국 지역 은행들이 다시 장부가 이상으로 거래되면서 상황이 반전되었습니다. 이에 대한 주요 설명은 고객들의 놀라운 신용도와 연준으로부터 공급받은 유동성입니다. 12개월 전만 해도 러시아와 우크라이나가 새로운 공세로 진전을 이루려다 실패하고 분쟁이 교착 상태에 빠지는 등 지정학은 끔찍한 상황으로 보였습니다. 우크라이나 침공은 전 세계가 우크라이나 분쟁으로 인한 에너지 시장 왜곡에 대처할 방법을 찾으면서 독일에게 변혁의 순간으로 여겨졌습니다. 원유 가격은 OPEC+의 압박과 이스라엘-하마스 전쟁의 여파로 다시 상승했지만, 여전히 12개월 전보다 낮은 수준입니다.
2023년의 교훈은, 설사 유가가 상승하더라도 다른 사람들이 이를 무시할 수 있다는 것입니다. 테일러 스위프트는 경제 칼럼니스트들로부터 경기 부양에 기여했다는 평가를 받으며 성공적인 한 해를 보냈습니다.
*아래의 더보기를 누시면 전문을 보실 수 있습니다.
기사 전문 번역
은빛 불꽃의 해
어떤 이야기는 계속 이어집니다. 그중 대표적인 것이 셜록 홈즈 이야기 실버 블레이즈입니다. 이 이야기는 경주마가 도난당하고 조련사가 살해당하는 미스터리한 상황에 관한 이야기입니다. 홈즈는 모든 것을 정리하지만, 범죄 현장의 모습이 보이는 것과는 거의 다르다는 것을 추리한 후에야 모든 것을 정리합니다.
"실버 블레이즈"는 경찰 경감과 위대한 탐정 사이의 이 대화로 가장 유명합니다:
"제 주의를 끌고 싶은 지점이 있나요?"
"밤에 일어난 개에 대한 호기심 많은 사건에 대해."
"개는 밤에 아무것도 하지 않았습니다."
"셜록 홈즈는 "그게 바로 그 기이한 사건이었죠.
말을 훔치러 들어온 사람이 익숙한 인물이었기 때문에 개는 아무것도 하지 않았죠. 그리고 이것은 유명한 탐정이 모든 미스터리를 푸는 데 도움이 되었습니다. 결과적으로 "짖지 않은 개"가 언어에 들어온 것입니다. 일어나지 않는 일이 일어나는 일보다 훨씬 더 중요할 수 있습니다. 하지만 왜 그런 일이 일어나지 않았는지 정확히 설명하는 것은 우리의 의무입니다.
올해 많은 개들이 짖지 않았습니다. 놀랍도록 조용했던 개들 중 몇 마리를 소개하며, 그 이유를 추측해 보았습니다.
미국의 경기 침체
Macrobond는 2023년에 가장 인기 있었던 데이터 시각화 중 몇 가지가 예상대로 진행되지 않았다는 사실을 인정하면서 이를 정리해 발표했습니다. 이것이 가장 중요합니다. 한 해가 시작되면서 Macrobond의 "Nowcast"는 미국의 국내총생산이 급격히 둔화되는 것을 보았습니다(아직 경기 침체에 빠지지는 않았지만). 이는 이제 곧 다시 둔화될 것임을 시사합니다. 그러나 그 사이에 가속도가 붙었습니다:
매크로본드만이 아닙니다. 지난 1월만 해도 3분기의 5.9% 성장률만큼 강력한 성장률을 예측한 사람은 찾아볼 수 없었습니다. 블룸버그의 자체 경기 침체 예측기는 경기 침체가 거의 확실하다고 했지만, 우리가 설문조사한 경제학자들의 컨센서스 예측은 점점 더 올라갔습니다. 이 차트는 TS Lombard가 제작한 것입니다:
홈즈의 말처럼, 경기 침체가 오지 않는 것은 흥미로운 에피소드입니다. 이를 설명하기 위해 연초에 세웠던 가정이 잘못되었을 수 있을까요? 핵심 전제는 금리가 높아지면 경제가 둔화될 것이라는 것이었습니다. TS 롬바르드의 스카일라 몽고메리 코닝과 안드레아 치치오네는 "미국 부채의 기간이 길고, 재정 부양 효과가 크고, 이와 관련된 높은 수준의 순자산"이 있었기 때문에 금리가 오르지 않았다고 요약했습니다. 좀 더 전문적으로 말하자면, 경기가 좋을 때 낮은 금리로 고정되어 있었기 때문에 대출자들은 더 높은 금리를 지불할 필요가 없었습니다. 그리고 미국 정부는 실업률이 낮았던 한 해 동안 매우 이례적인 방식으로 돈을 쓰고 적자를 확대했습니다. (우크라이나에 대한 군사 원조는 대부분 미국 공장에서 무기를 만드는 데 더 많은 돈을 의미했습니다.)
가장 널리 언급되는 후보로는 팬데믹 이후에도 미국 소비자들이 여전히 초과 저축을 하고 있는 돈이 있습니다. 샌프란시스코 연준은 소비자들이 3분기에 이러한 저축을 소진할 것으로 예상했지만, 이후 11월에 4300억 달러의 초과 저축이 남아 있으며 2024년 상반기까지 인출되지 않을 것으로 추정하는 것으로 수정했습니다. 이는 의심할 여지없이 불황의 개가 짖지 않는 데 큰 역할을 했습니다. 다음은 매크로본드의 그림입니다:
경기 침체 예측의 또 다른 문제점은 현재의 추세를 미래에 투영하려는 인간의 어쩔 수 없는 경향입니다. 이는 팬데믹 이후의 이상한 환경에서 특히 신뢰할 수 없는 것으로 드러났습니다. TSLombard의 다리오 퍼킨스는 올해 초에 발표한 이 차트에서 큰 폭의 도약과 급격한 후퇴를 반복하는 A자형 회복을 제안했습니다. 팬데믹은 이것이 '정상적인' 비즈니스 사이클이 아니며 단순히 추세를 추정할 수 없음을 의미했습니다:
팬데믹에 대처하는 것은 좋은 선례가 없기 때문에 매우 어려웠습니다. 그러나 퍼킨스는 2차 세계대전 이후 재건으로 인해 실업률이 크게 증가하지 않고 인플레이션이 상승했다가 하락했던 시기를 교훈으로 삼을 수 있다고 제안했습니다. 3월에 처음 발표된 이 문단은 선견지명이 있어 보이기 시작합니다:
2차 세계대전 이후의 시기는 "완전한 디스인플레이션"의 가능성을 확인시켜 주었습니다. 하지만 모든 것이 2019년 이전으로 돌아갈 수는 없다는 사실도 상기시켜 줍니다. 팬데믹과 우크라이나 전쟁과 관련된 모든 왜곡을 겪으면서 노동력 부족, 탈세계화, 지정학의 변화 등 수년에 걸쳐 계속될 완만한 세속적 변화가 있었습니다.
경기 침체가 아닌 다른 사건들도 경기 침체에 기여했다는 점을 기억하세요.
부동산의 붕괴
팬데믹 이후 상업용 부동산의 상황은 끔찍해 보였습니다. 특히 리테일 쇼핑몰이나 사무실용 부동산이 어떻게 살아남을 수 있을지 가늠하기 어려웠습니다. 높은 이자율은 압박을 가중시켰습니다.
그러나 전 세계적으로 부동산은 장기 금리의 함수임이 입증되었습니다. 10월에 채권 수익률이 급등하면서 글로벌 부동산 주가는 급락했습니다. 이후 회복세를 보이며 올해 들어 약 10% 상승했습니다. 전반적으로 부동산은 10년물 수익률의 역수 역할을 했습니다:
중앙은행이 조기에 정책 방향을 선회한 이유가 있다면 장기 금리 하락이 부동산을 구하기 위해서였습니다. 아직 속단하기는 이르지만, 이 조치로 위기를 영구적으로 피할 수 있을지도 모릅니다. 상업용 부동산의 타격은 일어날 수 있었지만 일어나지 않은 또 다른 위기와도 많은 관련이 있습니다.
은행 위기
연초 장기 채권 수익률의 상승은 금리 변동에 따라 가격이 크게 영향을 받는 장기 채권에 과부하가 걸리면서 듀레이션 리스크를 너무 많이 떠안고 있던 사람들에게 심각한 압박을 주었습니다. 여기에는 많은 미국 중형 은행이 포함되었습니다. 이들 금융기관은 또한 역수익률 곡선과도 싸워야 했습니다. 장기 금리가 단기 금리보다 낮으면 단기 차입과 장기 대출이라는 전통적인 은행 비즈니스 모델이 작동하지 않습니다. 3월에 10년물 금리가 상승하자마자 실리콘밸리 은행을 필두로 여러 대형 은행의 파산 소식이 이어지면서 본격적인 위기가 피할 수 없는 것처럼 보였습니다. 전 세계에서 가장 시스템적으로 중요한 은행 중 하나인 크레디트스위스 그룹이 경쟁사인 UBS에 매각되면서 전면적인 위기가 닥칠 것이라는 예상은 더욱 깊어졌습니다.
그러나 수익률 곡선이 전반적으로 크게 역전된 상태를 유지하고 10년물 수익률이 3월보다 훨씬 높아졌음에도 불구하고 위기는 현실화되지 않았습니다. 은행에 대한 신뢰도를 측정하는 간단한 척도는 장부 배수, 즉 주식의 시장 가치와 대차대조표상의 장부 가치(자산에서 부채를 뺀 값)를 비교하는 방법입니다. 1990년대 합병 열풍이 불었을 때 은행들은 장부가의 5배에 달하는 가격으로 주인이 바뀌기도 했습니다. 글로벌 금융 위기와 그 후속 조치로 유로존이 침체된 이후 유럽과 일본 은행들은 장부가보다 훨씬 낮은 가격에 거래되면서 대차대조표상의 자산에 대한 깊은 불신을 드러냈습니다. SVB의 실패 이후 미국 지역 은행들도 장부가 이하로 떨어졌습니다.
하지만 부동산과 마찬가지로 지난 두 달 동안 금리가 낮아지면서 상황이 반전되었습니다. 미국 지역 은행들은 이제 다시 장부가 이상으로 거래되고 있습니다. 다른 지역의 은행들은 심각한 타격을 입지 않았습니다:
그래서 은행들은 이 위기에서 살아남은 것처럼 보입니다. 금리 인상으로 예상했던 채무 불이행이 발생하지 않았고, 연준으로부터 유동성을 공급받았기 때문에 고객들의 신용도가 놀라울 정도로 높다는 것이 주된 이유입니다. 공식적인 목표 금리가 상승했음에도 불구하고, 전 세계 중앙은행들이 영국 국채 위기의 재연을 허용할 수 없다고 판단하면서 글로벌 유동성은 2022년 10월에 반전되었습니다. 연준이 은행의 대차대조표에 구멍이 뚫린 채권에 대해 대출을 해주기로 한 조치는 큰 영향을 미쳤습니다. 그 이후 채권 수익률 하락은 주식 시장의 재도약을 도왔습니다.
국제적 혼란
12개월 전만 해도 지정학은 끔찍해 보였습니다. 그리고 실제로 지난 한 해는 여러 가지 경각심을 불러일으켰습니다. 러시아와 우크라이나는 새로운 공세를 통해 진전을 이루려 했지만 실패했고, 분쟁은 교착 상태에 빠졌습니다. 피해는 확대되었고 해결의 실마리는 보이지 않고 있습니다. 블라디미르 푸틴은 공개적인 군사 반란에 직면했습니다. OPEC+는 유가를 올리기 위해 여러 차례 시도했습니다. 하마스는 10월 7일 테러 공격을 감행하여 이스라엘의 대규모 대응을 유발했습니다. 시진핑은 중국을 계속해서 권위주의적인 방향으로 이끌었습니다. 유권자들은 아르헨티나의 새로운 '무정부주의 자본주의' 대통령 하비에르 밀레이와 같은 매우 다른 정치인을 기꺼이 시도했습니다.
지정학은 틀림없이 짖는 개였습니다. 흥미로운 비이벤트는 경제나 시장에 큰 영향을 미치지 않았다는 점입니다. Macrobond의 이 차트는 로널드 레이건 대통령 시절로 거슬러 올라가 각국의 지정학적 위험을 보여줍니다. 예상대로 9/11 테러는 미국의 경우 그 이전과 이후의 모든 것을 덮어버렸습니다. 가장 흥미로운 점은 독일에게 가장 큰 사건은 우크라이나 침공이었다는 점입니다. 이 사건은 독일에게 변혁의 순간으로 여겨졌습니다:
이 중 일부는 지리적 요인에 기인합니다. 우크라이나의 국경은 독일과 그리 멀지 않습니다. 하지만 1990년대 인근 발칸 반도에서 발생한 분쟁과는 비교할 수 없을 정도로 규모가 작습니다. 우크라이나가 그토록 중요한 이유는 독일이 러시아에 에너지를 의존하고 있다는 인식 때문이었습니다.
전 세계가 우크라이나 분쟁으로 인한 에너지 시장 왜곡에 대처할 방법을 찾으면서 경제적 영향이 해결되었습니다. 원유 가격은 OPEC+의 압박과 이스라엘-하마스 전쟁의 여파로 다시 상승했습니다(이 글을 쓰는 시점에서는 후티 반군의 공격이 홍해를 통과하는 운송에 미칠 수 있는 영향에 따라 약간 상승하고 있습니다). 하지만 우크라이나와 가자 지구의 끔찍한 상황에도 불구하고 여전히 12개월 전보다 낮은 수준입니다. 미국의 주유소 휘발유 가격도 올해 들어 소폭 하락했습니다. 그리고 유럽에서는 천연가스 가격 급등으로 인해 예상되었던 인도주의적 위기가 본격화되지 않았습니다. 대신 유럽의 주요 벤치마크는 50% 이상 하락했습니다:
에너지 가격 충격을 완화할 수 있는 능력은 많은 파급 효과를 가져왔습니다. 가장 극적인 것은 선진국 중 가장 높은 인플레이션 성향을 보여 온 영국입니다. 최근 발표에 따르면 소비자 물가 상승률은 연간 3.9%로 작년 말 11%에서 하락했습니다. 이렇게 빠르게 하락할 것이라고는 아무도 예상하지 못했습니다. 블룸버그 경제 분석(ECAN <GO>) 기능을 사용하여 작성한 아래 차트에서 볼 수 있듯이 에너지 위기가 물가 상승과 하락에 크게 기여했습니다:
예상했던 것과는 전혀 다른 이 놀라움은 연준의 악명 높은 "피벗"보다 영란은행의 통화정책에 대한 기대치를 훨씬 더 극적으로 변화시켰습니다. 오버나이트 인덱스 스왑 시장은 내년 6월과 9월 회의에서 기준금리가 25bp 인하 또는 인상될 가능성을 이렇게 측정했습니다. 6개월 만에 5회 인상 예상이 5회 인하로 바뀌었습니다:
우크라이나 분쟁의 충격에 적응할 수 있는 우리의 역량이 예상보다 훨씬 더 컸으며, 이는 예상되는 경기 침체를 피하는 데 도움이 되었습니다.
이는 두 가지 주요 분쟁이 계속될 2024년을 앞두고 다소 위안이 될 것입니다. 하지만 그 해에는 세계 질서를 뒤흔들 가능성이 있는 미국 대통령 선거도 치러질 것입니다. 80년 만에 처음으로 보호주의와 고립주의를 표방하는 미국이 북대서양조약기구(NATO)에 가입하지 않을 수도 있습니다. 그 어느 때보다 험악한 수사가 난무하는 가운데, 그 대가가 감당할 수 없을 정도로 높은 것처럼 느껴집니다. 하지만 개는 짖지 않을 수도 있습니다. 그리고 지정학에서 2023년의 교훈은, 설령 개가 짖는다 해도 다른 사람들이 이를 무시할 수 있다는 것입니다.
생존 팁
셜록 홈즈가 되지 않더라도 테일러 스위프트가 한 해를 잘 보냈다는 것을 알 수 있습니다. 금융 칼럼니스트들은 그녀에 대해 쓸 핑계가 넘쳐났습니다. 월스트리트 저널은 메릭 갈랜드 법무장관이 스위프트의 열렬한 팬이라는 사실을 밝혀냈는데, 정말 대단한 일이었습니다. 더 중요한 것은 그녀의 스타디움 투어가 매우 성공적이어서 경제 활성화에 기여했다는 점입니다. (비욘세의 비슷한 대규모 공연도 큰 인기를 끌었고, 덴마크의 인플레이션을 혼자서 끌어올렸다는 비난을 받기도 했습니다). 저는 이에 대해 심도 있는 조사를 했고(다르게 표현하자면 16살 딸에게 물어본 것입니다), 이제 비욘세에 대해 알고 싶은 분들을 위해 레드 앨범의 '홀리 그라운드', 1989년 새 버전의 볼트 트랙 중 '세이 돈 고', 포클레어의 '인비저블 스트링', 에버모어의 '카우보이 라이크 미' 등 그녀의 작품에서 잘 알려지지 않은 트랙을 추천해 드립니다.
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